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事件：金徽酒发布2023年第一季度报告，公司一季度实现营业收入8.93亿元，较上年同期增长26.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，较上年同期增长10.41%；实现扣非归母公司净利润1.81亿元，同比上升11.16%。报告期内公司产品结构升级，强化省内份额，并积极开拓华东、北方及青海市场，春节开门红表现亮眼。

营收端，中高端产品迅速增长，省内外扩张加速。分产品看，2023年一季度公司高档/中档/低档产品营收分别为5.46/3.32/0.057亿元，同比分别变化24.73%/31.22%/-20.54%，中高端产品营收增长迅速，30元以下的低端产品在省内消费升级的背景下收缩，产品结构整体得以优化。分区域看，公司在甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为2.78/2.30/1.20/0.64/1.92亿元，同比分别变化+25.47%/27.56%/62.95%/13.48%/15.55%。甘肃省内，东南的天水、陇南地区是公司的传统优势区域，一季度市占率持续强化；兰州及周边地区以及甘肃中部地区的工业化支撑较强，白酒消费主流价格带向200元挺进；公司在甘肃西部当前份额相对较小，在平凉、庆阳地区增长迅速。

盈利端，全国市场拓展发力致销售费用上升。公司2023Q1实现毛利率64.97%，同比下降1.38pct，主要系原材料成本上涨所致，但在产品结构升级的带动下，毛利率较2022年全年上升1.50pct。费用端，公司2023Q1销售/管理/财务费用率分别为17.83%/7.23%/-0.31%，其中公司销售费用同比增长43.61%，主要系公司2022年刚刚组建了华东销售公司、北方品牌公司，在华东、北方、青海及互联网市场早期建设需要较大投入所致。

省内经济复苏有动力，省外经销商团队加大扩张。西北地区此前整体受疫情影响较大，2023年甘肃省内重点项目建设总投资16512亿元，年度计划投资2511亿元，较去年增长13%，项目数量和年度计划投资再创新高。甘肃此前消费升级进度较全国而言略慢，随着疫后经济提振，省内市场消费价格带上移动力强。省外市场方面，一季度公司经销商共增加62个，其中省外其他地区增长58个，全国化布局力度加大。公司当前在江苏与河南等地区发展良好，主要投放大单品金徽老窖，目前已在样板市场完成了形象店、文化包厢的打造，预计苏、鲁将成为今年公司省外营收增长的主要驱动力。

盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入25.37/30.88/36.91亿元，同比增长26.10%/21.71%/19.53%；归母净利润为4.15/5.53/6.64亿元，同比增长48.22%/33.16%/20.12%；EPS为0.82/1.09/1.31元；当前股价对应PE分别为30x/22x/19x，给予“推荐”评级。

风险提示：省内消费复苏不及预期风险，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，省外招商进程不及预期等。